菲利普·刘(Philip Liu)
Philip Liu是Arca的联合创始人兼首席法律官,Arca是洛杉矶的以区块链和加密为重点的投资顾问。
Uniswap概述
Uniswap是按交易量计算最大的去中心化交易所(DEX),并且是第一个真正在日交易量上真正与某些较大的数字资产交易所竞争的DEX。当Uniswap通过Coinbase Pro的每日交易量时,可以看到这一点。
UNI代币是否受证券交易和/或受到SEC的证券执法行动的约束?
在向Uniswap协议的用户空投UNI令牌后,美国一些声音明确的法律评论员(律师等)认为Uni令牌毫无疑问是安全的,该空投是非法发行,Uniswap团队放下了遭到美国证券交易委员会(SEC)的追究,并要求他们追究责任。
对事实(以及过去的先例以及官方和非官方的监管声明)进行轻描淡写的审查可能会导致这条路。但是,如果有人还认为Uniswap团队资金雄厚,并有经验丰富的风险资本家的支持,他们很有可能借用了他们的法律,法规,技术和其他专业知识,那么您也可能会更仔细地考虑以下事实和情况:这种特殊的发行以及为什么UNI代币很可能不在美国证券法的执行框架之内。
SEC官方和非官方指南的简要调查
SEC关于代币是否为证券的第一份重要监管声明是2017年7月发布的DAO报告。该报告讨论了受SEC注册和/或监督的“证券发行”的潜在因素。该报告详细介绍了旧的Howey测试及其后代的潜在因素-简而言之,在以下情况下,代币发行将是证券发行:
有一笔钱的投资
在一个普通的企业
对来自他人努力的利润有合理的期望。
美国证券交易委员会(SEC)于2019年4月发布了DAO报告,其中提出了“数字资产“投资合同”分析框架”,旨在通过定义投资合同是否是ICO产品中的证券来进一步明确ICO。该框架提供了一个全面但并非详尽的清单,列出了SEC在确定代币发行是否为证券发行时考虑的因素。这些包括:
代币的购买者合理地依靠“积极参与者”的努力,
网络是否仍在开发中或功能齐全
购买者对网络的持续参与和发展抱有合理的期望,无论是否期望由积极参与者执行的基本任务或职责等。
购买者可以合理预期活跃参与者的努力会导致代币的资本增值
服务是面向用户的,还是广泛面向用户和非用户的
持有人可以使用令牌的预期功能等。
在这两次正式报告之间,公司财务SEC部门主管William Hinman在2018年6月的Yahoo Finance All Markets Summit上发表了讲话:加密非正式地暗示某些可能已经作为证券发行开始的代币发行可能变得足够分散的,因此没有任何实体,个人或集团提供必要的管理或创业努力(例如,控制网络的存在,发展或实质上是其盈利潜力)。
最有趣的是,董事辛曼(Hinman)还指出,披露制度与美国证券法的范围一样,旨在向证券购买者提供信息(背景,融资,计划,财务权益等),以便购买者可以在知情的情况下做出决定。购买证券之前做出决定。此外,主任欣曼认为,随着网络的真正分散化,识别发行人或发起人进行必要披露的能力变得困难且意义不大。换句话说,分散网络和相关令牌受证券法披露制度的约束几乎没有价值。
此外,2018年2月,SEC主席杰伊·克莱顿(Jay Clayton)向美国参议院银行,住房和城市事务委员会作证,证交会和商品期货交易委员会(CFTC)在虚拟货币方面的作用。克莱顿董事长作证说,SEC的使命是保护投资者,维持公平,有序和有效的市场并促进资本形成。
主席克莱顿(Clayton)主席说:“确定一项证券发售和出售的范围是一项事实与情况分析,利用基于原则的框架,该框架在整个创新时期为美国公司和美国投资者提供了良好的服务并持续80多年的变化。”
董事长克莱顿(Clayton)还表示,他尚未见到不是证券发行的ICO,并强调要保护“大街上的投资者”。
执法行动与非行动
与上述SEC指导同时发生了一些ICO执法行动。由于发起人在相关代币发行之前和之后施加的控制量很大,或者假设支持代币的网络不起作用或需要发起者进行必要的管理和创业努力,因此其中大多数是明显的证券发行。
关于UNI代币不在美国证券执法框架之内的争论
Uniswap团队已建立了一个庞大的用户网络,该网络使用他们的交换协议在全球范围内分布。该团队从未通过令牌产品筹集资金来创建网络,只是在网络完全运行后,团队才将Uni治理令牌分发给其协议的所有用户。只有用户,团队成员,投资者和顾问才有权从Uniswap获得Uni令牌的初始分发。
该网络的功能是开放源代码的,并且是可插拔的(实际上,它是在目前在Crypto Twitter上臭名昭著的Sushiswap传奇中分叉的)。最初的管理规则将权力直接置于UNI令牌的持有者手中,以指导交换协议的未来发展。该团队致力于避免提出治理建议,并且不会投票支持任何提议或从事任何v2协议开发。本质上,Uniswap团队已将变形,更改,添加,删除,委托等功能直接置于社区中。
UNI令牌具有一项基本功能–对提案进行投票并影响网络未来方向的权力。但是网络不受中央实体的控制;它由分布广泛的用户(并扩展为UNI令牌持有者)控制。没有人成为打算成为UNI代币持有人的用户;因此,分配UNI令牌没有任何交换条件。即使是试图完成交易但由于某种原因而失败的用户也被分配了UNI令牌。
根据查看的可用详细信息,该网络不再由Uniswap团队控制。该团队不会影响政策,无法进行单方面更改,也无法控制基本的网络治理,审计,财务,费用等。
通过使UNI代币受美国证券法等注册制度的约束,UNI将必须就财务绩效,业务发展等方面提供定期报告。不仅不大可能对这些代币进行有用的定义或衡量,还存在谁会实际负责履行此类义务。
根据我对现有指南,先例和强制执行措施的审查,我认为UNI令牌不符合SEC的测试,因为它们认定它们是证券,并且/或者在美国现有证券框架下将受到强制执行。这不是法律意见,正如SEC所述,这些决定是基于事实和情况的。

本文由《中币(zb)研究院》翻译,www.zb.live/www.zb.com

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